物价膨胀可能危及经济复苏

院长领班
2021年9月1日

美国能源革命的一个伟大故事是，当它打破生产率记录时，它最终对能源和其他商品和服务的价格施加了下行压力，使美国家庭预算受益。

然而，到2021年迄今为止，能源和大多数其他商品的价格已经上涨，这可能会给宏观经济政策和家庭带来不利的意外。

居民消费价格通货膨胀已成为经济和能源政策的关键不确定性，2021年7月的增幅比7月高出6.4%2019的水平。这是该指数自2008年金融危机以来的最高水平，可能低估了消费者实际支付的金额，原因是未能及时看到租金/房地产价格上涨的影响，以及反映消费者购买的一篮子商品的技术细节。

从行业的角度来看，生产者价格通货膨胀（PPI）的读数随着今年的变化而飙升，而2019年的比例为12％至84％。由于PPI仪表的投入成本变化，因此正在处理的商品，钢铁，劳动力和服务成本的较高成本无疑是促进更广泛的价格通胀。消费者现在正在为商品和服务支付更多，通常没有相应的薪水增加。

一个关键问题是，这种价格通胀是暂时的，还是可能持续下去。答案事关宏观利率政策，进而事关金融资产和退休账户价值。此外，它还可以影响雇主的决定何时以及是否雇用，投资和增长。

尽管有很多例子表明，随着经济在2020年COVID-19衰退后恢复正常，价格通胀可能会放缓，但这里的担忧是，通常需要多年发展的投资已经受到了损害。天然气和石油行业尤其如此。

因此，如果经济增长和能源需求继续保持在正常轨道上，近期石油和天然气相关资本投资的疲软可能转化为价格的进一步上涨压力。

在经济学中，我们经常说长期是由许多短期组成的。当决策者展望能源转型时，他们也必须认识到，冲击可能会产生意想不到的后果，在未来的道路变得更加清晰之前，决策过程实际上会冻结。

让我们从全球经济和价格通胀开始，来了解这些问题的一些细节。

左图显示了到2023年的全球年度实际GDP增长共识估计，2021年同比增长5.0% (y/y)。有三件事值得注意:1)尽管对大流行和价格通胀的担忧仍在持续，但这些估计数字在今年期间有所上升;2) 2022年和2023年的预测较低，但仍远高于每年2.5%的长期历史平均增长率;3)由于政府和央行努力推动经济度过2020年COVID-19衰退，今年5.0%的年增长率是近50年来全球经济增长的第二高速度。

在健康的经济中，人们应该期望通胀反应伴随着强大而突发的增长。中间板突出国际货币基金组织（国际货币基金组织）对世界价格通胀的估计，并由地区进行先进和新兴经济体。国际货币基金组织的报告显示，目前和预期的价格通胀总体上都相对温和——出奇的普通。

相比之下，自2020年以来，右侧面板图表在美国的两年内变化生产者与2019年7月相比，2021年7月各行业的价格指数。这些变化范围在11.8%到83.5%之间，是广义消费价格指数的几倍。

特定行业的生产者价格指数(尤其是大宗商品相关行业的生产者价格指数)可能具有周期性和波动性，但在相关指数类别的两年变化中，近期生产者价格指数的涨幅通常位于前10%，因此以任何基准衡量都很高。2021年到目前为止，大宗商品/大宗材料投入成本上升，劳动力、钢铁和工程/项目管理服务成本也上升。

总体而言，成本增加和不确定可能阻碍投资，并加剧2020年COVID-19衰退后的现有担忧。

那么，哪种指标可能预示着近期的能源前景呢?接下来，让我们来看看行业资本投资趋势。

左边的图表显示了整个价值链上约200家能源行业公司的资本投资流，2021年第二季度降至374亿美元，为2008年以来的最低点。从历史上看，大部分资本投资来自上游资源开发和拥有大型上游业务的全球性综合性公司。尽管近期油价环境有所改善，但这些区块仍承受着压力，2021年7月全球钻井活动仍比2019年7月低41.7%贝克休斯．

同时，右侧小组显示API在跨越石油和天然气管道，加工，储存，炼油厂和石化膨胀和液化天然气出口终端的大型资本项目中对1780亿美元的监测。虽然1780亿美元的额度达到大量，但去年同期下降了1100亿美元或38.2％。

因此，我们看到了两种相互竞争的趋势之间的潜在冲突:1)明显强劲的经济和能源需求增长，加上适度的价格通胀;2)尽管对长期项目的能源行业资本投资相对匮乏，但工业成本可能急剧上升。

在接下来的部分，我们将把这些投资趋势与石油和天然气的生产前景联系起来。我只想说，这是经济复苏的关键时刻，而更高的能源价格——高于GDP增长预期——可能会对宏观政策和消费者造成沉重打击。